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尽管4月公布的物价、外贸等数据预示着4 月的经济数据较弱，但公布的4 月经济数据整体仍低于预期。然而，市场对经济弱于预期的反应已较为充分，衰退交易可能暂告一段落。4 月经济数据的弱势使得人民币走势与A 股走势均与海外产生背离，且二者背离幅度基本正相关。这其中反映的可能就是国内经济修复的预期差，即一季度经济数据较好背后的稳增长力度可能减弱，以及二季度经济转弱后的基本面不佳。由于预期反应较为充分，人民币汇率与美元指数背离幅度可能暂时不会继续扩大，A 股与美股的背离可能也接近尾声。人民币的弱势除了受国内经济的影响之外，美元指数的走势也是关键。

往后看，人民币继续大贬难度较大。一方面，美国银行危机尚未解除，加大了美联储暂停加息的概率，下半年降息的可能性较大，美元指数持续强劲上行的动力难以为继；另一方面，由于社融增速在2022 年下半年偏弱，2023 年8 月前经济整体将维持弱势，8 月后可能将有所好转，届时人民币和A 股或有更强势表现。

值得注意的是，5 月至今的高频数据未出现明显好转。尽管房地产销售数据暂时低位企稳，但房地产股票及债券走势持续恶化。排除大盘影响后的申万房地产行业指数已经低于2022 年10 月底的低点。在政策取向乐观的背景下，市场预期负反馈形成背离的风险值得注意。

过去1 个多月，AI 行情经历了较大的回调，当前有低位企稳的迹象，止跌概率较高。若有相关事件催化，第二轮行情有望启动。

首先，从与各轮行情的对比来看，本次计算机指数的回调幅度已接近历次回调的平均水平，且回调时间长度也达到历次回调时长最长；其次，从成交量来看，TMT 指数的拥挤度大大下降，处于一个相对理性的区间，增量资金入场的概率有所增加；最后，随着一季报的公布以及各公司业绩说明会接近尾声，市场对个股业绩兑现程度有更加清晰的认识，自下而上选股成功的概率增加。

建议关注业绩预期较好的股票，可等待相关催化事件出现或者逢低布局。

往后看，由于社融增速在2022 年下半年偏弱，2023 年8 月前经济整体将维持弱势，8 月后可能将有所好转。值得警惕的是市场信心不振螺旋+政策乐观误判导致的下行风险。

风险提示：房地产恶化超预期，地缘政治变化超预期